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??? 供給側(cè)改革是我國(guó)當(dāng)前和今后一段時(shí)間的重大戰(zhàn)略決策，去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板將是主要抓手。期貨市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能可以為企業(yè)提供經(jīng)營(yíng)參考和避險(xiǎn)工具,有效幫助提升市場(chǎng)資源配置效率、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，并根據(jù)期貨價(jià)格信號(hào)評(píng)估供給側(cè)政策推進(jìn)執(zhí)行效果、提高政策施行的針對(duì)性。 　

當(dāng)供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)、宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)積極信號(hào)時(shí)，期貨市場(chǎng)均較靈敏地反映出宏觀經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)的變化。

供給側(cè)改革核心品種，以鋼材為代表的黑色商品已經(jīng)經(jīng)歷了一輪過(guò)山車行情，目前維持低位震蕩態(tài)勢(shì)。

5月19日，鐵礦石期貨跌3.55%至每噸367元，螺紋鋼期貨跌2.34%至每噸2043元，焦炭期貨跌1.91%至每噸898.5元。往前追溯，2015年12月9日鐵礦石從每噸278.5元起漲，2016年4月25日觸及每噸502元的高位。2015年12月1日螺紋鋼從每噸1628元一線起漲，2016年4月22日觸及每噸2787元的高位，此后大幅下挫。2015年12月10日，焦炭也從每噸589元啟動(dòng)上漲行情，至2016年4月26日，觸及每噸1142元高位后回落。

在5月17日的“供給側(cè)改革與期貨市場(chǎng)沙龍”上，海通期貨總經(jīng)理徐凌表示，從政策層面來(lái)說(shuō)，目前供給側(cè)改革是我國(guó)當(dāng)前和今后一段時(shí)間的重大戰(zhàn)略決策，去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板等將是主要抓手。

期貨市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能可以為企業(yè)提供經(jīng)營(yíng)參考和避險(xiǎn)工具,有效幫助提升市場(chǎng)資源配置效率、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)等，并根據(jù)期貨價(jià)格信號(hào)評(píng)估供給側(cè)政策推進(jìn)執(zhí)行效果、提高政策施行的針對(duì)性。

改革因素貫穿行情

西本新干線高級(jí)研究員邱躍成指出，前期的鋼價(jià)離不開(kāi)政策刺激，特別是在2015年四季度全行業(yè)大幅虧損的情況下，政府推出了加強(qiáng)供給側(cè)改革預(yù)期。

年初的政策層面對(duì)市場(chǎng)供需兩端都形成了利好。1月，連續(xù)三次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議都提到了鋼鐵、煤炭去產(chǎn)能。2月，政策從供給側(cè)預(yù)期開(kāi)始轉(zhuǎn)向需求側(cè)刺激，春節(jié)前后央行、住建部、財(cái)政部，圍繞“房地產(chǎn)去庫(kù)存”出臺(tái)一系列的政策，下調(diào)房地產(chǎn)首付比例、下調(diào)房地產(chǎn)交易環(huán)節(jié)稅費(fèi)、上調(diào)公積金存款利率，這些拉動(dòng)了房地產(chǎn)市場(chǎng)的觸底反彈。3月，政府工作報(bào)告指出“保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”，這也是2016年“八大任務(wù)”之首，穩(wěn)增長(zhǎng)仍然是宏觀政策的重心。

“前三個(gè)月來(lái)看，不管是供應(yīng)、需求，還是貨幣，所有政策層面對(duì)市場(chǎng)都是利好的，大大提升了市場(chǎng)信心?！鼻褴S成強(qiáng)調(diào)。

鴻凱投資投研總監(jiān)江南也表示，回顧一下2015年10月到2016年5月16日黑色商品的走勢(shì)，呈現(xiàn)劇烈的過(guò)山車走勢(shì)。商品在2015年10月紛紛出現(xiàn)低點(diǎn)后的5個(gè)月出現(xiàn)了非常大的漲幅，這個(gè)漲幅超越了2015年全年的高點(diǎn)。

“從低位來(lái)看，有三點(diǎn)利于黑色商品上漲的因素，首先來(lái)自于供給側(cè)改革這條政策主線的供應(yīng)端收縮。其次是需求端擴(kuò)張，從去年10月開(kāi)始，國(guó)開(kāi)行等政策商業(yè)銀行陸續(xù)投放基建項(xiàng)目。不可忽略的還有價(jià)格深度貼水，這可以判斷出黑色商品的供需關(guān)系在改善，價(jià)格貼水將形成易漲難跌的格局?！苯戏治觥?

2016年螺紋鋼的庫(kù)存大大低于往年，4月已經(jīng)接近于2013、2014、2015年三年全年的次低點(diǎn)。價(jià)格超跌帶來(lái)鋼鐵產(chǎn)業(yè)的低開(kāi)工率、低庫(kù)存，是2016年上半年螺紋鋼供應(yīng)端收縮的明顯表現(xiàn)，也帶來(lái)后面階段性的供需錯(cuò)配。

“供應(yīng)收縮還配合了需求的擴(kuò)張，一季度有非常密集的刺激政策出臺(tái)，來(lái)自于房地產(chǎn)的首付降低、鼓勵(lì)農(nóng)民工買房、降息降準(zhǔn)、大規(guī)?；ㄍ度氲龋纬闪硕倘本置?，并由此向焦炭、焦煤、鐵礦石、爐料價(jià)格的正向傳導(dǎo)?！苯现赋?。

不過(guò)，邱躍成指出，從3月下旬開(kāi)始，政策風(fēng)向逐步發(fā)生變化。上海、深圳、武漢、南京陸續(xù)出臺(tái)地產(chǎn)調(diào)控政策。4月底結(jié)束的政治局會(huì)議沒(méi)有釋放進(jìn)一步寬松信號(hào)，而是強(qiáng)調(diào)了包括保持人民幣匯率基本穩(wěn)定、加快提高戶籍人口城鎮(zhèn)化率、有序消化房地產(chǎn)庫(kù)存并實(shí)行差別化的調(diào)控政策等，這意味著政策寬松勢(shì)頭已見(jiàn)頂。

隨著政策風(fēng)口轉(zhuǎn)向，商品價(jià)格尤其是黑色商品價(jià)格從2016年4月底至今經(jīng)歷了一段回落過(guò)程。

海通證券研究所期貨研究主管高上指出：“期貨市場(chǎng)充滿了悖論，在黑色商品上漲階段就面臨需求端能否支持的問(wèn)題，供給側(cè)改革與資源價(jià)格上漲間存在矛盾，而鋼廠、實(shí)體企業(yè)復(fù)產(chǎn)與供給側(cè)改革也形成了一種矛盾?！?

可見(jiàn)供給側(cè)改革進(jìn)程中，供給會(huì)上下波動(dòng)，價(jià)格也會(huì)圍繞改革起起落落。

黑色故事未完待續(xù)

盡管政策有所調(diào)整，價(jià)格波動(dòng)，但是業(yè)內(nèi)專家指出，有一點(diǎn)不會(huì)改變，那就是供給側(cè)改革仍會(huì)持續(xù)推進(jìn)。

江南表示：“支撐上一輪黑色商品上漲的因素依然存在。供給側(cè)改革帶來(lái)的供給端收縮還在。需求也處于穩(wěn)步增長(zhǎng)的階段，此輪基建的擴(kuò)張周期將從2015年10月持續(xù)到2017年10月份，長(zhǎng)達(dá)兩年時(shí)間，現(xiàn)在還處于基建投放周期的上半場(chǎng)。此外，在鋼材期現(xiàn)貨下跌過(guò)程中，期貨價(jià)格還是深度貼水的，期貨一直較現(xiàn)貨便宜200至300元。此前黑色商品價(jià)格上漲透支了利好，市場(chǎng)迅速用半個(gè)月時(shí)間糾正了錯(cuò)誤，現(xiàn)在又回到了故事的原點(diǎn)?！?

江南判斷，供給側(cè)改革注定是一個(gè)漫長(zhǎng)的循序漸進(jìn)的過(guò)程，而需求端的“回暖”面臨著季節(jié)性的波動(dòng)，一季度和三季度的黑色商品需求比較好，二季度會(huì)出現(xiàn)回落。三季度，又會(huì)迎來(lái)新一輪的上漲。而且隨著期貨交易所打擊過(guò)度投機(jī)行為，市場(chǎng)已趨于理性，黑色商品繼續(xù)通過(guò)“講故事，打雞血”的方式拉抬價(jià)格已經(jīng)不可行，交易邏輯必須回到理性的軌道上，在供給端收縮的長(zhǎng)期趨勢(shì)和需求端的季節(jié)性變化里尋找機(jī)會(huì)。

邱躍成指出，從后續(xù)政策來(lái)看，需求刺激政策面臨調(diào)整，而市場(chǎng)消費(fèi)將逐步由旺季轉(zhuǎn)入需求淡季。更為不妙的是，供應(yīng)可能持續(xù)增加，供需矛盾或?qū)⑼癸@。

“2015年四季度鋼鐵行業(yè)大幅度虧損，出現(xiàn)了大幅減產(chǎn)，2016年的供應(yīng)是從低位逐步向上的。2016年1到2月份，粗鋼日均產(chǎn)量只有201.78萬(wàn)噸，為近3年的最低水平。3月中下旬產(chǎn)量快速上升，3月粗鋼日均產(chǎn)量達(dá)到了227.9萬(wàn)噸，4月更是創(chuàng)下歷史新高431.4萬(wàn)噸。但是由于很多鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)剛剛恢復(fù)，不會(huì)馬上減產(chǎn)。未來(lái)一段時(shí)間鋼鐵企業(yè)仍然處于產(chǎn)能恢復(fù)階段，鋼廠開(kāi)工率仍在繼續(xù)提升，5、6月粗鋼日均產(chǎn)量繼續(xù)創(chuàng)新高的可能性仍然較大?！鼻褴S成擔(dān)憂。

他進(jìn)一步判斷，短期來(lái)看，市場(chǎng)弱勢(shì)難以改變，6月國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格難漲易跌，鐵礦石價(jià)格總體波動(dòng)區(qū)間在每噸40至50美元，鋼鐵企業(yè)利潤(rùn)空間將繼續(xù)受到擠壓，鋼價(jià)繼續(xù)下跌，不過(guò)價(jià)格下跌后供給側(cè)改革對(duì)市場(chǎng)利好會(huì)再度顯現(xiàn)，雖然政策利好力度已不會(huì)像一季度那樣強(qiáng)，供給側(cè)改革對(duì)市場(chǎng)的影響偏中性，但7月后市場(chǎng)有望迎來(lái)一波弱反彈，此后下半年市場(chǎng)整體維持低位運(yùn)行。

期貨助力企業(yè)應(yīng)對(duì)改革

期貨市場(chǎng)不僅僅在價(jià)格上反映供給側(cè)改革對(duì)資源要素的影響，期貨市場(chǎng)也幫助實(shí)體企業(yè)應(yīng)對(duì)改革變化。

海通證券兼海通期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷指出，供給側(cè)改革必須去產(chǎn)能、去庫(kù)存，也就是經(jīng)濟(jì)總量要縮小，但效率會(huì)提高。李迅雷判斷，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)是下臺(tái)階的L型，不會(huì)走平。他強(qiáng)調(diào)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速現(xiàn)在還是發(fā)達(dá)國(guó)家的兩三倍，所以不要在意是什么型，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功與否才是關(guān)鍵。

李迅雷指出，去產(chǎn)能、去庫(kù)存是長(zhǎng)期的過(guò)程，新的出現(xiàn)，舊的要不斷被取代。

在供給側(cè)改革過(guò)程中，企業(yè)面臨的是生存挑戰(zhàn)，海通證券研究所期貨研究主管高上透露，從去年年底開(kāi)始，相關(guān)企業(yè)從自身發(fā)展乃至生存的需要出發(fā)，對(duì)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理提出了強(qiáng)烈需求，一些企業(yè)通過(guò)套期保值交易，有效規(guī)避了價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

在市場(chǎng)運(yùn)行中，期貨市場(chǎng)價(jià)格是未來(lái)的預(yù)期價(jià)格，而這一個(gè)價(jià)格直接反映了現(xiàn)貨供求變化預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)變化，同時(shí)又通過(guò)交割機(jī)制的存在與現(xiàn)貨價(jià)格連結(jié)，避免到期時(shí)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)際的偏離，這使得期貨價(jià)格成為現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)的有效參考。期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能對(duì)于引導(dǎo)企業(yè)適應(yīng)新常態(tài)、深化供給側(cè)改革起到了積極作用。

以2013年10月上市的鐵礦石期貨為例，鐵礦石期貨價(jià)格與國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)性長(zhǎng)期保持在0.9以上，比較準(zhǔn)確地反映了近、中、遠(yuǎn)期市場(chǎng)供求狀況?！按筮B鐵礦石價(jià)格”已成為有關(guān)現(xiàn)貨貿(mào)易、基差定價(jià)、指數(shù)編制和衍生品交易的重要參考，為企業(yè)在供給側(cè)改革推進(jìn)中及時(shí)調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供了超前信號(hào)。

期貨市場(chǎng)管理風(fēng)險(xiǎn)的功能也引起了銀行等金融機(jī)構(gòu)的關(guān)注。平安銀行上海分行副行長(zhǎng)高若蘭表示，平安銀行在標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單質(zhì)押業(yè)務(wù)上先行先試，無(wú)論在“先貸后押”還是“先押后貸”模式上都有突破；同時(shí)攜手期貨公司有效發(fā)揮期貨套期保值功能，通過(guò)期貨公司頭寸管理方式，不僅為實(shí)體產(chǎn)業(yè)客戶提高標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單質(zhì)押率，還幫助其有效應(yīng)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格下跌帶來(lái)的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單質(zhì)押率不足的困擾。