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從中物聯(lián)鋼鐵物流專業(yè)委員會(huì)調(diào)查、發(fā)布的鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)來(lái)看，3月份為50.6%，環(huán)比回升1.1個(gè)百分點(diǎn)，重新回到50%的榮枯線上方。主要分項(xiàng)指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)顯著回升至擴(kuò)張區(qū)間，新訂單指數(shù)微幅上升，新出口訂單指數(shù)進(jìn)一步降低，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)明顯上升，原材料庫(kù)存指數(shù)降至收縮區(qū)間。PMI顯示，3月份鋼廠生產(chǎn)加快，訂單回升緩慢，受到鋼廠和社會(huì)庫(kù)存增加以及美國(guó)宣布提高進(jìn)口鋼鋁產(chǎn)品關(guān)稅的影響，鋼材價(jià)格大幅下跌。結(jié)合3月下旬的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)需求正在加快釋放，高庫(kù)存壓力逐步消化，4月份鋼市供需形勢(shì)有望得到改善，鋼價(jià)在暴跌后也有望迎來(lái)修復(fù)性回升。

圖1  2016年以來(lái)鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)變化情況

一、市場(chǎng)分析

（一）鋼廠生產(chǎn)擴(kuò)張

3月份鋼鐵行業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)為50.6%，環(huán)比回升5.2個(gè)百分點(diǎn)，升幅較大。與生產(chǎn)相關(guān)的采購(gòu)活動(dòng)均出現(xiàn)回落，本月原材料采購(gòu)量指數(shù)為52.3%，環(huán)比下降3.9個(gè)百分點(diǎn)；原材料進(jìn)口指數(shù)為51%，環(huán)比下降2.2個(gè)百分點(diǎn)；原材料庫(kù)存指數(shù)為48.3%，環(huán)比下降3個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，隨著北方采暖季限產(chǎn)的結(jié)束，鋼廠仍在進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)。不過(guò)在利潤(rùn)收窄的情況下，鋼廠原料補(bǔ)庫(kù)積極性不高，以消化廠內(nèi)庫(kù)存為主。據(jù)西本新干線數(shù)據(jù)顯示，3月末國(guó)內(nèi)大中型鋼廠進(jìn)口礦平均可用天數(shù)為22天，比上月末降低3天，焦炭可用天數(shù)為10天，比上月末降低0.5天。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年1-2月份我國(guó)粗鋼、生鐵和鋼材產(chǎn)量分別為13682萬(wàn)噸、11331萬(wàn)噸和15903萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)5.9%、下降1.7%和增長(zhǎng)1.9%。1-2月份粗鋼、生鐵和鋼材日均產(chǎn)量分別為231.9萬(wàn)噸、192.05萬(wàn)噸和269.54萬(wàn)噸，較去年12月份日均產(chǎn)量分別增長(zhǎng)7.22%、增長(zhǎng)8.8%和下降4.82%。1-2月份粗鋼日均產(chǎn)量達(dá)到231.9萬(wàn)噸，和去年10月份的水平基本相當(dāng)，顯示采暖季限產(chǎn)對(duì)粗鋼實(shí)際產(chǎn)量影響不大。近期邯鄲、唐山、徐州、安徽等地密集發(fā)布環(huán)保限產(chǎn)政策，環(huán)保力度依然不減，但鋼廠應(yīng)對(duì)環(huán)保采取的增產(chǎn)手段已越來(lái)越豐富，預(yù)計(jì)3、4月份國(guó)內(nèi)粗鋼日均產(chǎn)量將會(huì)進(jìn)一步上升。

圖2  2016年以來(lái)生產(chǎn)指數(shù)、采購(gòu)量指數(shù)、進(jìn)口指數(shù)和原材料庫(kù)存指數(shù)變化情況

（二）鋼廠訂單小幅回升

3月新訂單指數(shù)為51.9%，環(huán)比回升0.6個(gè)百分點(diǎn)，高于2月份，低于1月份。隨著春節(jié)因素影響的消除，3月份整體需求有所恢復(fù)。但在環(huán)保限產(chǎn)、雨水天氣、民工返城晚等因素影響下，今年春節(jié)后的需求恢復(fù)整體較為緩慢，直到3月下旬市場(chǎng)成交才有明顯放量的跡象。而3月份鋼價(jià)暴跌，也打擊了鋼貿(mào)商向鋼廠訂貨的積極性，部分鋼廠合同組織開(kāi)始遇到一定壓力。

3月份新出口訂單指數(shù)為40.9%，環(huán)比下降3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)16個(gè)月處于收縮區(qū)間。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，1-2月我國(guó)出口鋼材949.7萬(wàn)噸，同比減少27.1%；其中2月出口鋼材484.7萬(wàn)噸，環(huán)比增加19.7萬(wàn)噸，同比減少15.7%，依然維持低位。3月份隨著國(guó)內(nèi)鋼價(jià)暴跌，國(guó)內(nèi)鋼材出口價(jià)格優(yōu)勢(shì)有所體現(xiàn)，部分鋼廠出口接單量回升。但在美國(guó)宣布對(duì)鋼鋁進(jìn)口加征高額關(guān)稅、國(guó)際貿(mào)易摩升溫的情況下，3月鋼材出口明顯優(yōu)于2月的概率不大。

圖3  2016年以來(lái)新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)變化情況

從終端需求來(lái)看，3月份隨著傳統(tǒng)消費(fèi)旺季到來(lái)，建筑工地相繼恢復(fù)正常施工，終端需求釋放加快。不過(guò)3月上中旬雨水天氣較多，加之價(jià)格下跌以及資金偏緊因素，市場(chǎng)需求釋放明顯不及預(yù)期，下旬市場(chǎng)成交才明顯改善，3月份西本新干線監(jiān)測(cè)的滬線螺終端日均采購(gòu)量大幅增長(zhǎng)63.18%。1-2月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)7.9%，增速比去年全年加快0.7個(gè)百分點(diǎn)。投資大幅超預(yù)期主要受房地產(chǎn)投資增速大幅跳升拉動(dòng)，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比名義增長(zhǎng)9.9%，增速比去年全年提高2.9個(gè)百分點(diǎn)，但地產(chǎn)銷售面積、新開(kāi)工增速都有不同程度回落。1-2月份，制造業(yè)投資增長(zhǎng)4.3%，增速與去年同期持平，比去年全年回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。1-2月份基建投資同比增速為16.10%，相比去年19.00%明顯回落。

圖4  2016年以來(lái)滬市終端線螺每周采購(gòu)量監(jiān)控

（三）產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存壓力較大

3月份產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)為56%，環(huán)比上升3.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到2015年1月以來(lái)的高點(diǎn)。本月鋼廠生產(chǎn)回升，產(chǎn)量增加，但銷售情況回溫較緩，從而使鋼廠庫(kù)存壓力逐步加大。據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)，截止3月上旬末，會(huì)員鋼鐵企業(yè)鋼材庫(kù)存量1468.13萬(wàn)噸，比上一旬增加70.88萬(wàn)噸，增幅5.07%；較2月上旬末增加515.2萬(wàn)噸，增幅54.07%；較去年同期增加55.4萬(wàn)噸，增幅3.92%。鋼廠庫(kù)存最近三旬累計(jì)增加超過(guò)500萬(wàn)噸，庫(kù)存壓力明顯加大。

社會(huì)庫(kù)存方面，據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)，3月全國(guó)20個(gè)城市5大類品種鋼材社會(huì)庫(kù)存增幅較以往有所擴(kuò)大，其中長(zhǎng)材庫(kù)存增幅仍為較大品種。 本月庫(kù)存總量1543萬(wàn)噸，環(huán)比增加392萬(wàn)噸，上升34.1%。其中鋼材市場(chǎng)庫(kù)存總量1437萬(wàn)噸，環(huán)比增加409萬(wàn)噸，上升39.8%；港口庫(kù)存106萬(wàn)噸，環(huán)比減少17萬(wàn)噸，下降13.5%。本月5大品種鋼材庫(kù)存環(huán)比全部上升，平均增幅為34.1%，熱軋卷板庫(kù)存環(huán)比上升15.4%，冷軋卷板庫(kù)存環(huán)比上升12.8%，中厚板庫(kù)存環(huán)比上升2.3%，線材庫(kù)存環(huán)比上升56.7%，螺紋鋼庫(kù)存環(huán)比上升46.9%。 

圖5  2016年以來(lái)產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)變化情況

（四）鋼材價(jià)格出現(xiàn)暴跌

3月份，受宏觀悲觀預(yù)期加重、產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存壓力加大、中美貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)上升等因素影響，國(guó)內(nèi)鋼價(jià)出現(xiàn)暴跌，商家冬儲(chǔ)資源普遍虧損嚴(yán)重。據(jù)西本新干線的監(jiān)測(cè)，3月初的鋼材指數(shù)為4330元/噸，隨即小幅攀升至4350元/噸，之后便進(jìn)入持續(xù)下行通道，截止到3月30日，鋼價(jià)已經(jīng)跌至3800元/噸，較月初跌去530元/噸。

圖6  2016年以來(lái)西本鋼材指數(shù)變化情況

（五）原料價(jià)格全面回落

3月原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為40.8%，環(huán)比大幅下降7.9個(gè)百分點(diǎn)。由于上月鋼企補(bǔ)庫(kù)較為充足，在利潤(rùn)收窄的情況下，本月鋼廠原材料備貨意愿較為平淡，主要原材料價(jià)格全面下跌，鋼企成本明顯下降。根據(jù)西本新干線監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，截止3月30日，唐山地區(qū)普碳方坯出廠價(jià)格3340元/噸，較上月末下跌390元/噸；江蘇地區(qū)廢鋼價(jià)格為2210元/噸，較上月末下跌250元/噸；山西地區(qū)二級(jí)焦炭?jī)r(jià)格為1650元/噸，較上月末下跌200元/噸；唐山地區(qū)65-66品味干基鐵精粉價(jià)格為650元/噸，較上月末下跌55元/噸；普氏62%鐵礦石指數(shù)為63.1美元/噸，較上月末下跌15.8美元/噸。

圖7  2016年以來(lái)購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)變化情況

（六）市場(chǎng)資金整體偏緊

2月M2同比增長(zhǎng)8.8%，增速比上月末高0.2個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低1.6個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增長(zhǎng)8.5%，增速分別比上月末和上年同期低6.5個(gè)和12.9個(gè)百分點(diǎn)。2月份人民幣貸款增加8393億元，同比少增3264億元。自3月20日以來(lái)，央行持續(xù)通過(guò)對(duì)到期逆回購(gòu)少對(duì)沖或不對(duì)沖的方式開(kāi)展流動(dòng)性凈回籠。過(guò)去8日，央行只在22日開(kāi)展了逆回購(gòu)操作，交易量?jī)H為100億元，而且很大程度上是基于調(diào)整政策利率的需要。同期，共有4600億元逆回購(gòu)到期，累計(jì)形成流動(dòng)性凈回籠4500億元。3月份和整個(gè)一季度，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作分別實(shí)現(xiàn)凈回籠3725億元、5645億元。在季末資金緊張的情況下，央行卻在持續(xù)凈回籠流動(dòng)性，貨幣政策釋放出穩(wěn)中偏緊的信號(hào)。

北京時(shí)間3月22日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議決定，加息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間上調(diào)至1.50%-1.75%，與市場(chǎng)預(yù)期一致。美聯(lián)儲(chǔ)加息后，央行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了100億元逆回購(gòu)操作，期限為7天，中標(biāo)利率為2.55%，較上次上調(diào)5BP?？傮w來(lái)看，全球主要經(jīng)濟(jì)體相繼退出寬松貨幣政策，后期我國(guó)央行貨幣政策中性偏緊的趨勢(shì)將難以改變。

圖8 2016年以來(lái)上海大額銀行承兌匯票貼現(xiàn)率情況

二、后市研判

（一）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，下游行業(yè)需求穩(wěn)定

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，1-2月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.2%，較去年12月增加1個(gè)百分點(diǎn)；1-2月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)7.9%，漲幅創(chuàng)去年8月以來(lái)新高，其中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速達(dá)到9.9%，更是刷新三年來(lái)的最高紀(jì)錄。主要用鋼行業(yè)中，通用設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、汽車制造業(yè)、鐵路\船舶\航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、計(jì)算機(jī)\通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)和電力\熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)分別同比增長(zhǎng)9.1%、10.3%、4.9%、4.9%、9.4%、12.1%和13.1%。從總體情況看，下游用鋼行業(yè)繼續(xù)增長(zhǎng)，鋼材需求保持穩(wěn)定。

近日社科院課題組主題報(bào)告披露，受供給側(cè)改革、房地產(chǎn)投資、基建投資等因素推動(dòng)，初步預(yù)計(jì)今年一季度GDP增長(zhǎng)6.9%。從今年上半年整體情況看，盡管美聯(lián)儲(chǔ)加息、中美貿(mào)易摩擦加劇將給二季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)一定壓力，但前兩季度GDP仍有望實(shí)現(xiàn)6.9%左右的增速，完成全年6.5%的GDP增速目標(biāo)不成問(wèn)題。2018年3月，制造業(yè)PMI指數(shù)為51.5%，較上月回升1.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)20個(gè)月初于50%以上的景氣區(qū)間，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)韌性充足，對(duì)鋼鐵行業(yè)的發(fā)展起到良好的支撐作用。

（二）環(huán)保及去產(chǎn)能工作常提常新，對(duì)供應(yīng)仍將形成抑制

2017年，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得了顯著成效，鋼鐵行業(yè)實(shí)現(xiàn)了較大的盈利。在這種情況下，鋼鐵企業(yè)仍然面臨產(chǎn)能過(guò)剩，平衡環(huán)保壓力加大和轉(zhuǎn)型升級(jí)的三大壓力。因此今年鋼鐵行業(yè)的重要工作，一是進(jìn)一步深化去產(chǎn)能工作，防止產(chǎn)能擴(kuò)張沖動(dòng)和地條鋼的死灰復(fù)燃，今年的政府工作報(bào)告中李克強(qiáng)總理也強(qiáng)調(diào)要繼續(xù)削減鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能3000萬(wàn)噸；二是繼續(xù)強(qiáng)化環(huán)保工作，嚴(yán)格環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，采取靈活的限產(chǎn)措施等，確保鋼材生產(chǎn)和生態(tài)環(huán)境保護(hù)的平衡；三是利用好“一帶一路”戰(zhàn)略帶來(lái)的契機(jī)，加大與“一帶一路”沿線國(guó)家的經(jīng)濟(jì)往來(lái)，帶動(dòng)鋼鐵和鋁材的出口，分散出國(guó)目的地。

近期國(guó)內(nèi)環(huán)保限產(chǎn)再次發(fā)力加碼。生態(tài)環(huán)境部表示將開(kāi)展第一輪環(huán)境保護(hù)督察“回頭看”，再用三年左右時(shí)間，完成第二輪中央環(huán)保督察全覆蓋；河北省近日現(xiàn)場(chǎng)核查157家已核發(fā)排污許可證的鋼鐵企業(yè)，涉及全省11個(gè)設(shè)區(qū)市和1個(gè)省直管縣。核查發(fā)現(xiàn)：6家鋼鐵企業(yè)存在擅自建成運(yùn)行違規(guī)產(chǎn)能、排污總量超標(biāo)等問(wèn)題，決定對(duì)其撤銷排污許可證并實(shí)施停產(chǎn)；112家鋼鐵企業(yè)存在未完成環(huán)保提效改造任務(wù)、驗(yàn)收標(biāo)準(zhǔn)低、監(jiān)測(cè)設(shè)施缺失等問(wèn)題，決定對(duì)其實(shí)施限期限產(chǎn)整改，限期3個(gè)月，限產(chǎn)50%；陜西省通報(bào)中央環(huán)境保護(hù)督察移交生態(tài)環(huán)境損害責(zé)任追究問(wèn)題問(wèn)責(zé)情況，對(duì)陜西龍門鋼鐵有限公司、陜西漢中鋼鐵集團(tuán)有限公司落后產(chǎn)能淘汰工作不到位，違規(guī)擴(kuò)建高爐、新增煉鐵產(chǎn)能問(wèn)題進(jìn)行了嚴(yán)肅處理；邯鄲市將在全市范圍內(nèi)開(kāi)展非采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)管控措施，從2018年4月1日起至11月15日：鋼鐵、焦化等行業(yè)，限產(chǎn)比例25%左右。如此等等，顯示環(huán)保限產(chǎn)力度不減，對(duì)市場(chǎng)供應(yīng)將會(huì)形成收縮預(yù)期。

（三）美國(guó)提高進(jìn)口鋼鐵關(guān)稅對(duì)中國(guó)鋼材市場(chǎng)影響不容忽視

作為世界上鋼材進(jìn)口量最大的國(guó)家，美國(guó)鋼材進(jìn)口量約占世界鋼材總貿(mào)易量的7%，所以美國(guó)雖然不是主要的鋼材生產(chǎn)者，但在國(guó)際鋼材市場(chǎng)上有舉足輕重的影響。本月初特朗普宣布對(duì)美國(guó)的鋼材和鋁材進(jìn)口分別征收高達(dá)25%和10%的關(guān)稅，這一決策破壞了WTO規(guī)則，擾亂了國(guó)際貿(mào)易秩序，引發(fā)了全球各國(guó)的強(qiáng)烈反響，對(duì)美國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義升溫的擔(dān)心也導(dǎo)致全球股市大幅下挫和波動(dòng)加劇。部分國(guó)家和地區(qū)推出反制措施，如本月底歐盟宣布對(duì)進(jìn)口鋼鐵產(chǎn)品發(fā)起保障措施調(diào)查。國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇提高了鋼材市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重威脅到2017年剛剛有所起色的全球貿(mào)易。

中國(guó)雖然是世界上最大的鋼材生產(chǎn)國(guó)，產(chǎn)量占了世界鋼材總產(chǎn)量的將近一半，但對(duì)美國(guó)的鋼材直接出口卻非常小，2017年鋼材成品對(duì)美國(guó)出口只有118萬(wàn)噸，約占美國(guó)鋼材總進(jìn)口的3.2%。中鋼協(xié)針對(duì)美國(guó)提高鋼鋁關(guān)稅對(duì)我國(guó)鋼材的影響進(jìn)行了壓力測(cè)試，結(jié)果顯示直接影響較小。因此國(guó)內(nèi)鋼企無(wú)需過(guò)于擔(dān)憂，應(yīng)以保障國(guó)內(nèi)和主要出口國(guó)的需求為主，有效組織生產(chǎn)，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)。

但是也應(yīng)注意，我國(guó)通過(guò)全球價(jià)值鏈最終向美國(guó)消費(fèi)者提供的鋼鐵產(chǎn)品可能遠(yuǎn)高于直接出口。比如，韓國(guó)60%的鋼鐵進(jìn)口來(lái)自于中國(guó)，而其12%的鋼鐵出口到美國(guó)，如果美國(guó)對(duì)韓國(guó)征收高關(guān)稅的話，必然影響韓國(guó)從中國(guó)的鋼鐵產(chǎn)品進(jìn)口。為了維持全球生產(chǎn)鏈，中國(guó)應(yīng)該積極反對(duì)美國(guó)的單邊貿(mào)易保護(hù)主義。

綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)在3月份出現(xiàn)滑鐵盧，宏觀及行業(yè)的一系列利空導(dǎo)致市場(chǎng)情緒一度恐慌。隨著3月份國(guó)內(nèi)制造業(yè)及鋼鐵業(yè)PMI指數(shù)的雙雙回升，以及中美貿(mào)易摩擦出現(xiàn)緩和跡象，市場(chǎng)悲觀預(yù)期將逐步改善。在各地固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目落地加快以及環(huán)保限產(chǎn)政策發(fā)力的情況下，將持續(xù)帶動(dòng)鋼材需求，并抑制產(chǎn)量進(jìn)一步回升，國(guó)內(nèi)供需形勢(shì)改善。預(yù)計(jì)4月份國(guó)內(nèi)鋼市將呈現(xiàn)震蕩上漲走勢(shì)。（任何轉(zhuǎn)載，必須與中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)鋼鐵物流專業(yè)委員會(huì)取得聯(lián)系，未經(jīng)許可，任何單位或者個(gè)人不得轉(zhuǎn)載本文）