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作者：華創(chuàng)鋼鐵煤炭

前言：需求預期悲觀+供給階段性過剩導致前期暴跌

前期焦炭價格的大幅殺跌，矛盾主要來自于兩個方面：

1）鋼材庫存過高，去庫速度明顯低于去年同期，下游需求由樂觀轉悲觀；

2）焦爐開工率快速恢復，而高爐開工率恢復明顯滯后，階段性供過于求導致港口、焦廠失去議價能力，價格上漲勢頭被鋼廠扭轉。

正文：環(huán)保因素扭轉焦鋼局勢，報復性上漲可期

• 供給壓縮“先聲奪人”，環(huán)保將扭轉焦鋼局勢：

  根據統(tǒng)計，目前陜西平均限產30%，山西平均限產20%，河北平均限產20%，內蒙大部分限產40%，徐州限產70%，均屬于環(huán)保因素限產。根據4月18日中焦協的會議精神，處于虧損狀態(tài)的焦化企業(yè)大概率將執(zhí)行高水平限產。若按照低水平限產，焦炭供給量壓縮較為有限。若按照高高水平限產，對應的統(tǒng)計口徑內焦炭產量將減少11.36萬噸，幅度為7.10%。

  按照3月份全國3557萬噸的焦炭產量進行折算，影響的焦炭月產量為253萬噸，這將大幅壓縮焦炭的階段性過剩壓力。同時，隨著電力減排工作的接近尾聲，非電減排將成為環(huán)境治理的重中之重，被頻頻曝光的焦化行業(yè)大概率將首當其中，隨之而來的將是持續(xù)的、強硬的環(huán)保治理要求，這將對供給端構成明顯的壓制，從市場情緒和供需關系的角度扭轉焦鋼局勢。

• 成本壓力構建堅實底部，上下游助力業(yè)績改善：

  經過多次降價，唐山二級冶金焦到廠含稅價已經累計下跌310元/噸，焦炭業(yè)務全面陷入虧損狀態(tài)。若以唐山一級冶金焦測算，其完全成本已經超越市場價，噸毛利跌至-120元/噸。在成本端的支撐下，焦炭價格跌無可跌。與此同時，煉焦原料累計占比超過50%的主焦煤、肥煤等優(yōu)質焦煤資源受到國際焦煤價格向弱和蒙煤進口正?；挠绊懗袎合蛳拢种鹘瓜碌?0元/噸，安澤主焦下跌120元/噸。鋼材成交在3月底開始放量，持續(xù)維持在20萬噸以上的水平，導致庫存快速去化，目前的社會鋼材庫存水平已經靠近2015年的水平，“需求消失”的判斷被證偽。同時，伴隨央行降準、房地產數據超預期，基建景氣度回升，南北螺紋鋼價格均開始反彈，其中北京、上海螺紋本周分別上漲90元/噸和190元/噸。在焦煤價格降低、鋼材價格向上的趨勢中，焦炭將迎來最好的業(yè)績改善機遇期。

  

• 盼漲的情緒積蓄已久，報復性上漲可期：

  據我們微觀調研的結果顯示，港口端，天津港、日照港的貿易商持有焦炭成本較高，在環(huán)保趨嚴和焦企主動限產保價的有利因素下，已經開始提高報價。但是因為港口庫存較高，成交價格還沒有兌現漲幅。但在焦企端，內蒙、山西的主要焦企已經開始準備相繼提價。據歷史走勢數據，焦炭價格往往是現在不利處境下被打壓至成本線以下虧本經營，當處境發(fā)生逆轉時，便開始報復性上漲，單邊走勢振幅高達700元/噸。在這一輪的走勢，環(huán)保是最大的變量，降準保內需和國際焦煤價格向下是有利因素，報復性上漲的幅度可期。

  關于焦化行業(yè)發(fā)展瓶頸的思考

  一、產業(yè)：產能過剩，區(qū)域布局不合理，結構亟待調整

  （一）產能過剩且分散，成本和收益兩端皆遭遇瓶頸

  我國焦炭產銷基本平衡，以2015年為例，全年產焦炭4.46億噸，消費焦炭4.41億噸，凈出口焦炭985萬噸，算上焦炭庫存的緩沖作用，供需缺口基本為零。但在4.46億噸焦炭產量的背后，我國2015年共有焦炭產能利用率僅為65.18%，這導致噸焦炭生產成本顯著偏高。

  根據中國產業(yè)信息網的統(tǒng)計，全國602家焦化企業(yè)，平均規(guī)模僅為114萬噸，按照65%的產能利用率計算，每家焦化企業(yè)年產焦炭僅為74萬噸。焦爐每生產1噸焦炭，理論上會產生400立方米焦爐氣，簡單按照焦爐煤氣出售，可以獲得400元/噸的額外收益， 若進一步加工成甲醇、苯和炭黑等深加工產品，附加值會進一步增加。但由于我國焦炭產能的分散，導致了焦爐氣難以得到規(guī)模化利用。

  （二）低品質、低效益的產能結構亟待調整

  截至2015年，我國602家共計6.87億噸焦炭產能中，468家共計4.36億噸為獨立焦化廠產能，占總產能的比例為63.5%；其他134家共計2.51億噸為鋼廠附屬焦化廠產能，占比為36.5%，即我國焦炭產能的結構是獨立焦化廠為主的。目前，獨立焦化廠大多采用的濕熄焦技術，而鋼廠附屬焦化廠大多采用干熄焦技術。

  獨立焦化廠相對于鋼廠附屬焦化廠而言，具有兩個天生的缺陷。第一，鋼廠附屬焦化廠煉焦燃料為有毒的高爐氣，而獨立焦化廠燃燒是焦化過程中產生具有回收價值的焦爐氣，這直接導致獨立焦化廠的焦爐氣回收率僅為鋼廠附屬焦化廠的50%，僅此一項產生的經濟性差距為200-300元/噸；第二，鋼廠附屬焦化廠因為具有發(fā)達余熱回收系統(tǒng)和污水處理系統(tǒng)，大多實施干熄焦，而獨立焦化廠由于焦化廢水不能直接排放，一般用焦化廢水濕法熄焦。相對濕熄焦，干熄焦技術對焦炭質量的提高可使高爐煉鐵入爐焦比降低 2%以上，高爐生產能力提高 1%以上，還可以年節(jié)約蒸汽費用 4550 萬元，節(jié)約用水65 萬元。

  

  獨立焦化廠誕生于我國鋼鐵行業(yè)急劇擴張的階段，后來則采用貼近焦煤資源的策略，憑借焦煤和焦炭之間的運費差獲取生存空間。后續(xù)若要進一步得到發(fā)展，則不得不進一步向上游控制優(yōu)質焦煤資源，向下游延展煤化工業(yè)務，憑借焦爐氣深加工獲得更多附加值，同時需要對焦爐配備干熄焦設施，彌補對鋼廠附屬焦化廠的產品質量劣勢。

  站在整個產業(yè)發(fā)展的角度，目前以采用濕熄焦技術的獨立焦化廠為主的產能結構亟需調整：1）通過產能置換，使獨立焦化廠逐步退出，使焦炭產能集成至鋼鐵冶煉工藝中去，逐步提高鋼廠附屬焦化廠的產能占比；2）對獨立焦化廠進行整合，使其依托焦煤資源、采用干熄焦技術，通過對規(guī)模偏小的獨立焦化廠進行整合實現規(guī)模集成，進而實現焦爐氣的高水平利用。

  在當前的產業(yè)布局思路中，以山西為代表的焦化大省更傾向于后者。按照山西省2017年底公布的《山西省焦化產業(yè)布局意見》，焦化產能被相繼遷入12個重點焦化園區(qū)（包括集聚區(qū)），各園區(qū)產能規(guī)模均達到500萬噸以上，其中6個園區(qū)達到1000萬噸以上，走規(guī)模集成的發(fā)展路徑。

  圖表 23  重點焦化產業(yè)園區(qū)布局規(guī)劃表

  

  二、政策：去產能推進+環(huán)保趨嚴

  （一）焦炭可能會成為下一個去產能的關鍵領域

  截至目前，黑色產業(yè)的去產能主要集中在鋼鐵、煤炭環(huán)節(jié)，對于焦炭，并未出臺明確的去產能規(guī)劃。我國2016年底共有焦炭產能為6.90億噸，整體呈穩(wěn)中有升的態(tài)勢。根據統(tǒng)計，2017年焦炭產能凈減少1172萬噸，年底焦炭產能為6.78億噸，全年焦炭產量為4.34億噸，產能利用率為63.9%，相對2016年降低1.2個百分點，過剩特征進一步凸顯，后續(xù)大概率將得到“去產能”政策的重視。

  

  （二）焦化屬于高排放行業(yè)，提標改造將逐步趨嚴

  在大氣治理中，91.7%的煤電機組已經安裝了脫硫脫硝設備，47%的煤電機組已經做了超低排放。按照10萬千瓦以上的煤電機組算，顆粒物、二氧化硫、氮氧化物的排放上限值是10 mg/m3、35 mg/m3、50 mg/m3；若按照10萬千瓦以下的煤電機組算，顆粒物、二氧化硫、氮氧化物的排放上限值是20mg/m3、50 mg/m3、100 mg/m3。

  與火電的排放標準相比，較為先進的機焦、半焦爐煙囪環(huán)節(jié)中顆粒物、二氧化硫、氮氧化物的排放上限值是30mg/m3、50 mg/m3、500 mg/m3，即氮氧化物的排放上限值顯著高于煤電機組，仍有較大的提標空間。而且，以2015年1月1日為限，焦化行業(yè)已經完成了一輪提標。

  根據2017年6月發(fā)布的《鋼鐵燒結、球團工業(yè)大氣污染物排放標準》等20項國家污染物排放標準修改單（征求意見稿），環(huán)保局已經重視了焦化行業(yè)中備煤、煉焦、化產等生產過程中顆粒物等量大、種類多的無組織污染物排問題，并要求各生產單位實施無組織控制措施情況。

  作為響應，山西省在《山西省焦化產業(yè)布局意見》中明確要求太原、陽泉、長治、晉城、臨汾、晉中“4+2”城市轄區(qū)所有焦化企業(yè)，焦爐煙囪排放均按《煉焦化學工業(yè)污染物排放標準》（GB16171-2012）中特別排放限值（顆粒物15mg/m3、二氧化硫30mg/m3、氮氧化物150mg/m3）執(zhí)行，相對于現行國標提標十分明顯。文件還要求省相關部分抓緊制修訂高于國家標準的我省焦化產業(yè)裝備、環(huán)保、能耗、質量、安全、技術等標準。進一步研究運用環(huán)保、安全等法制手段和探索差別化信貸、價格政策等市場機制，倒逼園區(qū)外獨立焦化產能和落后產能依法依規(guī)退出，對長期不能落實防護距離內居民搬遷要求的焦化企業(yè)進行關?；蛳蕻a，提高我省焦化產業(yè)技術和裝備水平，并鼓勵企業(yè)向重點園區(qū)集聚，焦化行業(yè)排放提標勢在必行。

• 高爐開工率恢復集中釋放需求，焦炭庫存已經連續(xù)兩周去化：

  當前全國高爐開工率和唐山高爐開工率距限產前的9月30日7.87個百分點和13.42個百分點，相對3月15日分別回升了5.25個百分點和10.97個百分點，呈現緩慢修復的特征。取3月中旬為限產放開前的基數，3月下旬的生鐵產量與之相比環(huán)比增加180萬噸，環(huán)比增加9.85%，對應了全國高爐開工率提升1.93%。按照此比例換算，4月以來的高爐開工率提升將產生258萬噸的生鐵產量增長。若高爐開工率維持在當前的水平，這已經產生的438萬噸生鐵產量增長按照0.45的焦比計算也會帶動197萬噸的焦炭需求增長，這集中釋放的需求將進一步緩解“過剩壓力”。未來，隨著徐州環(huán)保檢查的結束，全國高爐開工率仍將進一步提升，需求彈性的集中釋放將明顯增加焦炭的需求量。正是因為需求的增長，鋼廠焦炭庫存和港口焦炭庫存已經連續(xù)兩周去化，兩周累計去化率為4.46%和6.07%，階段性的供過于求特征正在緩解。