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一方面，當(dāng)前煤焦供需兩弱、庫(kù)存持續(xù)回升，預(yù)計(jì)期貨仍將維持偏弱振蕩運(yùn)行；另一方面，隨著利空因素的基本釋放，加之近期已有部分政策利好落地，春節(jié)后煤焦價(jià)格重心或再次上移。

2023年11月底，焦煤、焦炭期貨價(jià)格階段性見(jiàn)頂，截至1月29日，焦煤2405合約由2148元/噸最低回調(diào)至1740.5元/噸，跌幅19%；焦炭2405合約由2720元/噸最低回調(diào)至2355元/噸，跌幅13.4%。目前為止，焦煤、焦炭延續(xù)供需兩弱格局，產(chǎn)業(yè)鏈下游庫(kù)存不斷回升，基本面中性偏空，疊加春節(jié)前市場(chǎng)觀望情緒較濃，期貨持倉(cāng)量有所縮減，宏觀資金對(duì)于后市強(qiáng)預(yù)期的炒作暫未啟動(dòng)，主力合約價(jià)格振蕩回調(diào)。

下游企業(yè)減產(chǎn)

焦煤、焦炭基本面壓力一是因?yàn)槊禾勘９┕ぷ鞔偈菇姑汗?yīng)相對(duì)平穩(wěn)，邊際減量較小。2023年12月至2024年2月是國(guó)內(nèi)迎峰度冬煤炭保供的關(guān)鍵時(shí)期，為了保障民生用能，主產(chǎn)區(qū)煤礦在安全生產(chǎn)的前提下，全力做好電煤供應(yīng)工作，產(chǎn)地安監(jiān)壓力也有所緩和，非事故停產(chǎn)煤礦在經(jīng)過(guò)監(jiān)管部門驗(yàn)收合格并辦理相關(guān)手續(xù)后，即可有序恢復(fù)生產(chǎn)。從以往情況來(lái)看，電煤保供期間，煉焦煤礦開(kāi)工也能得到一定保障。數(shù)據(jù)顯示，1月26日當(dāng)周，全國(guó)110家洗煤廠日均精煤產(chǎn)量為58.34萬(wàn)噸，環(huán)比降幅較小，可見(jiàn)近期煤礦事故的影響整體可控。當(dāng)然，元旦節(jié)和春節(jié)前后，由于煤礦完成上年度計(jì)劃以及春節(jié)放假等因素，國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量通常都會(huì)出現(xiàn)一定下滑，但由于需求同樣疲弱，使得焦煤、焦炭?jī)r(jià)格總體缺乏支撐。

二是因?yàn)榻姑?、焦炭?guó)內(nèi)產(chǎn)量邊際小幅回落，而需求端減量更為明顯，下游企業(yè)減產(chǎn)。今冬以來(lái)，受淡季、環(huán)保以及自身利潤(rùn)低迷等因素影響，焦化廠、鋼廠生產(chǎn)積極性偏低，焦煤、焦炭需求持續(xù)走弱。2023年11月初至2024年1月底，全國(guó)247家鋼廠盈利率均值僅為30%，即七成鋼廠處于虧損狀態(tài)，焦化廠經(jīng)營(yíng)狀況同樣不容樂(lè)觀，其間樣本焦企平均噸焦虧損25元，焦煤、焦炭下游企業(yè)降產(chǎn)意愿偏強(qiáng)，成為近兩個(gè)月煤焦期貨回調(diào)的主要驅(qū)動(dòng)力。尤其是鋼廠鐵水產(chǎn)量大幅走弱，給黑色系原材料品種帶來(lái)較大壓力。根據(jù)資訊機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2023年鐵水日產(chǎn)量高點(diǎn)出現(xiàn)于9月底，達(dá)到249萬(wàn)噸/天，而后持續(xù)回落，最低于1月初降至218萬(wàn)噸/天。據(jù)了解，1月底仍有部分鋼廠存有停產(chǎn)檢修計(jì)劃，至春節(jié)后陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)煤焦需求將維持低位運(yùn)行。

冬儲(chǔ)預(yù)期陸續(xù)兌現(xiàn)

庫(kù)存變化是一定周期內(nèi)商品供需關(guān)系的體現(xiàn)，而焦煤、焦炭庫(kù)存在2023年11月上旬開(kāi)始快速回升，直觀地反映出了煤焦基本面疲弱的事實(shí)。從全產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，2023年11月初至2024年1月26日，焦煤庫(kù)存共增加495萬(wàn)噸，累庫(kù)幅度達(dá)23.9%，焦炭庫(kù)存共增加117萬(wàn)噸，累庫(kù)幅度達(dá)14.5%。特別是近期，焦煤庫(kù)存單周增長(zhǎng)159萬(wàn)噸，且除了港口和下游環(huán)節(jié)因冬儲(chǔ)累庫(kù)外，上游的礦山庫(kù)存同樣增加，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)端看空氛圍彌漫，驅(qū)動(dòng)焦煤、焦炭期貨1月25日再次走弱。

綜合來(lái)看，當(dāng)前煤焦供需兩弱、庫(kù)存持續(xù)回升，且春節(jié)前市場(chǎng)觀望情緒漸濃，預(yù)計(jì)期貨仍將維持偏弱振蕩運(yùn)行。不過(guò)，上述利空驅(qū)動(dòng)實(shí)際上已基本釋放，例如煤炭旺季保供工作將在春節(jié)后進(jìn)入尾聲，以及鐵水產(chǎn)量見(jiàn)底后市場(chǎng)也將重歸復(fù)產(chǎn)邏輯，加之近期已有部分政策利好落地，2月、3月宏觀強(qiáng)預(yù)期仍有發(fā)揮空間。因此，本輪煤焦下跌大概率是階段性走弱，春節(jié)后焦煤、焦炭期貨價(jià)格重心或再次上移。