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受“反內(nèi)卷”預(yù)期提振，7月焦煤價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲，領(lǐng)漲商品市場(chǎng)。不過(guò)，隨著交易所調(diào)整交易限額，疊加強(qiáng)預(yù)期兌現(xiàn)有限，市場(chǎng)樂(lè)觀情緒修正，焦煤期價(jià)高位回落。

樂(lè)觀情緒修正

7月預(yù)期主導(dǎo)市場(chǎng)，黑色金屬集體上行，其中焦煤漲幅明顯。隨著重大會(huì)議結(jié)束，強(qiáng)預(yù)期兌現(xiàn)有限，疊加經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所走弱，7月底樂(lè)觀情緒迎來(lái)修正。7月30日，中央政治局會(huì)議指出，要依法依規(guī)治理企業(yè)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理。與7月1日中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議相比，中央政治局會(huì)議在措辭上去掉了“低價(jià)”，之前的“推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出”也修改為“推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理”。此外，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的PMI數(shù)據(jù)不及預(yù)期，7月份PMI為49.3%，環(huán)比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平有所回落，其中新訂單指數(shù)為49.4%，環(huán)比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)制造業(yè)需求放緩的擔(dān)憂加劇。

供應(yīng)恢復(fù)偏慢

焦煤市場(chǎng)運(yùn)行邏輯回歸產(chǎn)業(yè)端，且近期供應(yīng)影響更大。國(guó)內(nèi)煤礦7月雖然陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量逐步回升，但煤礦受到井下條件影響，疊加安全、環(huán)保等因素的擾動(dòng)，國(guó)內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量恢復(fù)偏慢，供應(yīng)顯著低于前期高位。截至8月1日當(dāng)周，鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的523家煉焦煤樣本礦山精煤、原煤日均產(chǎn)量分別為77.67萬(wàn)噸、193.56萬(wàn)噸，從低位累計(jì)回升3.85萬(wàn)噸、8.54萬(wàn)噸，但相較年內(nèi)81.69萬(wàn)噸、202.10萬(wàn)噸的高點(diǎn)存有差距。此外，有關(guān)煤礦倒查超產(chǎn)消息不斷發(fā)酵，7月10日國(guó)家能源局發(fā)布相關(guān)文件通知，要求2025年單個(gè)煤礦產(chǎn)量超過(guò)核定產(chǎn)能10%的煤礦停產(chǎn)整頓，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)煤礦后期減產(chǎn)的擔(dān)憂。據(jù)鋼聯(lián)調(diào)研反饋，山西呂梁、長(zhǎng)治已有煤礦收到相關(guān)通知，個(gè)別煤礦甚至停產(chǎn)。

不過(guò)，進(jìn)口煤恢復(fù)相對(duì)良好。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，6月焦煤進(jìn)口量為910.84萬(wàn)噸，環(huán)比增加23.31%；1—6月累計(jì)進(jìn)口量為5282.23萬(wàn)噸，同比下降7.36%，其中減量最大的是蒙古煤，降幅為16.21%，發(fā)運(yùn)量低于市場(chǎng)預(yù)期。不過(guò)，隨著蒙古國(guó)那達(dá)慕大會(huì)結(jié)束，口岸7月16日已恢復(fù)正常通關(guān)。截至8月1日當(dāng)周，鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的甘其毛都口岸通車數(shù)量達(dá)1208車/日，周環(huán)比增加26.62%，三大口岸合計(jì)日均通關(guān)2254車，環(huán)比增加17.09%。此外，國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格上漲后，澳大利亞主焦與國(guó)內(nèi)同品質(zhì)煤種進(jìn)口倒掛幅度明顯收窄，或帶來(lái)進(jìn)口增量。

需求表現(xiàn)良好

得益于鐵水產(chǎn)量長(zhǎng)期維持高位，煤焦需求表現(xiàn)良好。截至8月1日當(dāng)周，鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量為240.71萬(wàn)噸，在高鐵水局面下全國(guó)焦炭日均產(chǎn)量穩(wěn)定在111萬(wàn)~114萬(wàn)噸，焦煤剛需平穩(wěn)。此外，在前期焦煤下行過(guò)程中，貿(mào)易商和終端庫(kù)存降至極低水平，隨著6月焦煤供應(yīng)減量與“反內(nèi)卷”預(yù)期提振，產(chǎn)業(yè)鏈開啟補(bǔ)庫(kù)。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，獨(dú)立焦化廠和鋼廠焦化廠7月焦煤庫(kù)存分別增加183.75萬(wàn)噸、22.58萬(wàn)噸。同時(shí)，期貨盤面升水現(xiàn)貨倉(cāng)單，期現(xiàn)正套者同樣進(jìn)場(chǎng)，口岸蒙煤快速去庫(kù)，貿(mào)易環(huán)節(jié)正反饋助推本輪價(jià)格上行?，F(xiàn)階段，鋼廠盈利狀況依舊良好，鐵水產(chǎn)量仍維持偏高水平，而焦炭提漲暫未結(jié)束，終端補(bǔ)庫(kù)驅(qū)動(dòng)仍存，焦煤需求延續(xù)良好表現(xiàn)。

綜上所述，市場(chǎng)樂(lè)觀情緒迎來(lái)修正，焦煤期價(jià)高位回落，市場(chǎng)運(yùn)行邏輯也回歸產(chǎn)業(yè)端。當(dāng)前國(guó)內(nèi)焦煤生產(chǎn)恢復(fù)偏慢，且查超產(chǎn)事件帶來(lái)不確定性，供應(yīng)擾動(dòng)未退，疊加剛需表現(xiàn)強(qiáng)勁，基本面良好，焦煤價(jià)格延續(xù)相對(duì)偏強(qiáng)運(yùn)行。（作者單位：寶城期貨）