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過去一周，隨著國內(nèi)外宏觀因素塵埃落定，螺紋鋼以及黑色系其他品種走出一輪沖高回落行情，波動(dòng)幅度明顯放大。螺紋鋼主力合約上周初雖創(chuàng)下了本輪反彈的新高點(diǎn)，但最終上周累計(jì)下跌了4.56%，周內(nèi)振幅達(dá)到5.9%。

“反內(nèi)卷”交易降溫

上周三，中央政治局會議順利召開。相比7月初中央財(cái)經(jīng)委員會第六次會議關(guān)于反不正當(dāng)競爭“依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無序競爭”的表述，本次會議刪除了“低價(jià)”二字。市場各方普遍解讀此舉可能意在對6月底以來部分大宗商品大幅上漲進(jìn)行政策引導(dǎo)或糾偏。上周三，黑色系集體跳水走弱，并在上周四迎來下跌。需要認(rèn)識到，盡管“反內(nèi)卷”預(yù)期階段性走弱，但政策定力毋庸置疑，且不少行業(yè)已開始有所行動(dòng)。7月國家能源局組織重點(diǎn)產(chǎn)煤?。▍^(qū)）開展煤礦生產(chǎn)情況核查成為推動(dòng)雙焦等黑色系品種強(qiáng)勢上漲的重要驅(qū)動(dòng)。本周二有傳聞稱，2022年煤炭保供期間核增但尚未取得核準(zhǔn)文件的產(chǎn)能將于今年退出，該傳聞使得漸趨平靜的市場情緒再起波瀾，推動(dòng)黑色系偏強(qiáng)反彈。

低庫存、降產(chǎn)預(yù)期形成支撐

去年8月，鋼廠在淡季加大了檢修力度，疊加當(dāng)時(shí)生產(chǎn)利潤惡化，螺紋鋼產(chǎn)量自8月起加速回落。今年暫時(shí)未出現(xiàn)大范圍減產(chǎn)，但京津冀及周邊區(qū)域后續(xù)限產(chǎn)預(yù)期正在走強(qiáng)。同時(shí)，當(dāng)前螺紋鋼庫存拐點(diǎn)雖已出現(xiàn)，但淡季累庫幅度較小，截至上周，總庫存同比下降約28%，處于近年同期低點(diǎn)。以上兩點(diǎn)成為多頭繼續(xù)看好螺紋鋼價(jià)格表現(xiàn)的基本面支撐。在當(dāng)前穩(wěn)就業(yè)、保民生的大背景下，預(yù)計(jì)不會出現(xiàn)“一刀切”式限產(chǎn)，而是根據(jù)鋼廠環(huán)?？冃У燃墝?shí)施差異化減產(chǎn)，且近年京津冀及周邊鋼廠環(huán)?？冃гu級普遍提高，因此需注意限產(chǎn)實(shí)際影響可能低于預(yù)期的情況。此外，隨著本輪鋼價(jià)較強(qiáng)反彈，螺紋鋼長流程生產(chǎn)利潤回升至200元/噸以上，主流地區(qū)平電虧損顯著縮小，谷電生產(chǎn)已恢復(fù)盈利。若無行政性限產(chǎn)干預(yù)，螺紋鋼產(chǎn)量恐難重現(xiàn)去年同期自發(fā)減產(chǎn)、顯著下降的情形。

套保企業(yè)積極進(jìn)場

本輪螺紋鋼價(jià)格在需求淡季的偏強(qiáng)反彈，主要驅(qū)動(dòng)因素來自預(yù)期層面。在基本面并無顯著矛盾的情況下，預(yù)期推動(dòng)期貨強(qiáng)勢上漲，導(dǎo)致除華東地區(qū)外的螺紋鋼基差不斷收縮，甚至個(gè)別交易日盤中出現(xiàn)期貨盤面升水現(xiàn)貨的情況。這吸引了較多產(chǎn)業(yè)期現(xiàn)套利及套?？疹^入場。從螺紋鋼基差的季節(jié)性走勢來看，歷史上8—10月通常容易出現(xiàn)一輪基差擴(kuò)大行情。在近幾年螺紋鋼基差波動(dòng)整體下降的情況下，當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)基差降至低位，對產(chǎn)業(yè)空頭而言是相對難得的入場機(jī)會。因此，除非淡季之后的終端需求表現(xiàn)超預(yù)期強(qiáng)勁，否則，期貨盤面越上漲，面臨的阻力可能越大。

綜上，目前“反內(nèi)卷”交易整體降溫，但焦煤供應(yīng)收縮、限產(chǎn)預(yù)期等變數(shù)仍存。螺紋鋼期貨運(yùn)行邏輯回歸基本面，在鋼材庫存處于低位的背景下，短期缺乏強(qiáng)勁的下跌動(dòng)力，然而，基差處于低位以及生產(chǎn)利潤恢復(fù)也將限制盤面上行空間。預(yù)計(jì)螺紋鋼主力合約短期將隨著強(qiáng)預(yù)期驅(qū)動(dòng)減弱而轉(zhuǎn)入震蕩調(diào)整格局，長期需等待來自基本面的明確信號指引。（作者單位：大有期貨）