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貿(mào)易摩擦陰霾不散、美國(guó)聯(lián)邦政府時(shí)隔七年再次“停擺”、美國(guó)衰退憂慮疊加美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息，共同點(diǎn)燃了市場(chǎng)強(qiáng)烈的避險(xiǎn)情緒，推動(dòng)黃金、白銀價(jià)格持續(xù)刷新階段性高點(diǎn)。年初以來(lái)，貴金屬表現(xiàn)突出：滬金漲約55%，滬銀漲約57%；外盤(pán)COMEX金價(jià)漲約59%，COMEX銀價(jià)漲約75%。

近期，重新升溫的貿(mào)易摩擦再度成為市場(chǎng)避險(xiǎn)的催化因素。事實(shí)上，貿(mào)易摩擦對(duì)貴金屬的影響主要體現(xiàn)在對(duì)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的提振上。一方面，在當(dāng)前環(huán)境下，美國(guó)政府持續(xù)“停擺”削弱海外市場(chǎng)對(duì)美元、美債等資產(chǎn)的信心，可能推動(dòng)全球投資者繼續(xù)增持黃金、白銀以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，近期配置貴金屬對(duì)沖海外貨幣貶值的交易占主導(dǎo)。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息后，利率環(huán)境整體下滑也增強(qiáng)了貴金屬作為零息資產(chǎn)的配置吸引力。

除了海外避險(xiǎn)需求與利率環(huán)境變化，全球央行戰(zhàn)略購(gòu)金行為也為金價(jià)提供了結(jié)構(gòu)性支撐。據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2025年8月，包括我國(guó)在內(nèi)，有七個(gè)國(guó)家央行分別增持2噸或以上的黃金。基于戰(zhàn)略安全與資產(chǎn)配置需求，我國(guó)央行持續(xù)增持黃金，優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化黃金儲(chǔ)備布局。10月7日，央行公布最新的官方儲(chǔ)備資產(chǎn)情況：9月末黃金儲(chǔ)備為7406萬(wàn)盎司，8月末為7402萬(wàn)盎司。自2024年11月以來(lái)，央行連續(xù)十一個(gè)月增持黃金。

除宏觀驅(qū)動(dòng)外，倫敦白銀近期還面臨階段性擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。倫敦白銀市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性緊缺和地區(qū)溢價(jià)上升的現(xiàn)象，倫敦現(xiàn)貨銀價(jià)升至約52美元／盎司高位，部分交易者甚至空運(yùn)白銀至倫敦補(bǔ)充庫(kù)存。

地緣局勢(shì)方面，中東局勢(shì)出現(xiàn)緩和信號(hào)。10月13日，特朗普和20多國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人出席沙姆沙伊赫和平峰會(huì)，埃及、美國(guó)、土耳其和卡塔爾領(lǐng)導(dǎo)人簽署一份文件，為?；饏f(xié)議提供擔(dān)保。以色列、哈馬斯也正在就加沙計(jì)劃的第二階段進(jìn)行談判。然而加沙地區(qū)的深層次矛盾仍未解決，考慮到俄烏沖突持續(xù)、巴基斯坦與阿富汗邊境地區(qū)發(fā)生交火等其他事件，全球地緣風(fēng)險(xiǎn)仍處于高位。

對(duì)貴金屬構(gòu)成支撐的另一核心支柱，來(lái)自市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加速轉(zhuǎn)向?qū)捤傻膹?qiáng)烈預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾10月14日講話釋放“鴿派”信號(hào)，暗示可能在未來(lái)幾個(gè)月停止收縮資產(chǎn)負(fù)債表，承認(rèn)就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)可能已經(jīng)上升，保留10月降息的可能性。美聯(lián)儲(chǔ)在10月8日公布9月議息紀(jì)要，紀(jì)要顯示大多數(shù)官員認(rèn)為在今年剩余時(shí)間內(nèi)進(jìn)一步放松政策可能是合適的，不過(guò)也應(yīng)關(guān)注通脹前景上行的風(fēng)險(xiǎn)。少數(shù)官員對(duì)降息持保留態(tài)度，新任美聯(lián)儲(chǔ)理事米蘭作為激進(jìn)派代表則主張9月大幅降息50BP。海外市場(chǎng)預(yù)計(jì)，本年度美聯(lián)儲(chǔ)大概率在10月、12月各降息1次。目前，據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”的預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)10月降息25BP的概率為95.67%，直至12月累計(jì)降息50BP的概率為94.64%。這反映了海外市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將采取更為激進(jìn)的寬松路徑以應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)下滑的押注。

多重利多因素共同構(gòu)筑了當(dāng)下貴金屬的強(qiáng)勢(shì)格局：地緣政治與政策不確定性持續(xù)催生旺盛的避險(xiǎn)需求；美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息并極可能在年內(nèi)繼續(xù)維持寬松政策以對(duì)沖潛在經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，顯著改善了貴金屬的持有環(huán)境；全球央行持續(xù)戰(zhàn)略增持提供長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性支撐。在核心驅(qū)動(dòng)因素清晰、美國(guó)關(guān)稅和政府“停擺”風(fēng)險(xiǎn)等短期催化劑仍構(gòu)成潛在支撐，甚至可能進(jìn)一步發(fā)酵的情況下，即便技術(shù)性回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)存在，也無(wú)法改變貴金屬價(jià)格中期上行走勢(shì)。后市維持偏多思路，密切關(guān)注核心驅(qū)動(dòng)因素的動(dòng)態(tài)變化。